東方證券：予美圖公司“買入”評級 目標(biāo)價13.25港元
東方證券發(fā)布研報稱，預(yù)計美圖公司（01357）25~27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為9.43/12.34/15.93億元，目標(biāo)價13.25港元/股，給予“買入”評級。圖像編輯賽道，受益于擴(kuò)散模型在生成任務(wù)上的顯著進(jìn)展，技術(shù)代際進(jìn)步為產(chǎn)品的煥新式發(fā)展提供底層能力支持。美圖在技術(shù)側(cè)和審美數(shù)據(jù)上的積累，為公司抓住技術(shù)紅利奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)品側(cè)驗證看，公司產(chǎn)品版本迭代和功能上新加速，其中AI功能占比顯著提升。
報告中稱，公司國內(nèi)生活場景穩(wěn)態(tài)競爭，海外市場貢獻(xiàn)主要用戶增量。生活場景看，中國內(nèi)地市場偏存量競爭狀態(tài)，以美圖和字節(jié)（醒圖）為核心玩家，二者競爭最為激烈的階段已經(jīng)過去，美圖產(chǎn)品國內(nèi)MAU穩(wěn)定在1.7~1.8億。增量主要來自海外市場，該行認(rèn)為AI功能在拉開公司產(chǎn)品和海外競品的差異度，公司在美體美發(fā)等細(xì)分場景錯位競爭，把握潮流趨勢上線AI特色玩法，或為海外用增帶來持續(xù)動能。
該行看好AI帶動公司產(chǎn)品付費滲透加速，核心是AI功能強效果+公司產(chǎn)品目前付費功能占比仍處于中低水平。24年現(xiàn)有產(chǎn)品的付費滲透率情況看，工具類產(chǎn)品（如多鄰國、Keep）的付費滲透率在10%左右，內(nèi)容屬性如文字、音樂、視頻類，付費滲透率基本在20%~30%。過去內(nèi)容版權(quán)行業(yè)，如QQ音樂和云音樂的付費滲透率，從2018年的約4%提升至25H1的20%~30%，底層原因是內(nèi)容池里付費內(nèi)容占比持續(xù)提升，用戶付費習(xí)慣也逐漸養(yǎng)成。目前美圖產(chǎn)品的付費功能占比，相較競品處于中低水平，未來隨著強AI效果帶來的產(chǎn)品體驗更好、用戶付費習(xí)慣培養(yǎng)，公司產(chǎn)品的付費滲透仍有較大提升空間。
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